机构：光大证券欧洲杯体育

斟酌员：高瑞东/赵格格/王佳雯/刘星辰/查惠俐

（一）好意思国经济概览：经济“软着陆”、通胀重燃、降息偏缓好意思国经济“软着陆”：特朗普横扫大选，施政不受阻截，减税并联结栽培好意思国债务上限，是复古好意思国经济“软着陆”、幸免败落的核心痕迹。此外，利率下行刺激浮滥、房地产和制造业周期彭胀，也对好意思国经济组成复古。

再通胀下，降息节律放缓：在供给缺口尚未完满袪除的情况下，降息后带来的需求回升，重迭特朗普鼓励收紧外侨、加征关税、扩大联邦赤字将重燃通胀，猜想2025年好意思国通胀核心为3.5%-5.3%，好意思联储降息节律猜想偏缓。

（二）国内经济纵眺：加速蜕变、重启轮回、走出低通胀高质料发展是紧要任务：经济褂讪增长和全面深刻蜕变，二者不成偏废。一是蜕变方面，重点在于稳当出产力跃迁的出产关连，包括因素确立蜕变、和洽大市集建设、产业体系建设、统筹国企民企关连、高水平对外绽开、照章治国；二是经济增长方面，逆周期政策应时发力、托举经济。

轮回重启、走出低通胀：猜想2025年经济打算设定还是在5%足下，政策地点在于出手新一轮“化债”后改善地方财政开销结构、房地产市集止跌回稳，财政彭胀维持“两重”“两新”，建立实体部门钞票欠债表，重启经济良性轮回。出口或受到大家制造业周期下行、好意思国加征关税的牵累，对经济孝敬收窄。国内通胀有望走出低物价环境，CPI同比核心或将建立至0.8%足下。

货币联结“愈加得力”的财政政策：猜想2025年打算赤字率设定在3.5-4.0%、专项债扩大使用范畴并加多对化债的安排、增发绝顶国债维持国有六大行补充本钱金及“两重”“两新”，概括来看广义赤字将达到12万亿元足下。货币政策督察维持性态度，降息降准均有空间，庄重结构性货币政策用具对本钱市集的维持。

（三）中好意思关连：逆大家化加速、“更特朗普”、恒久缠斗特朗普将引颈“更特朗普”的逆大家化：正如民主党给与共和党关税政策后赓续上调税率，特朗普也将给与拜登产业及科技战术，况且把战术要点从俄罗斯蜕变至中国。60%关税虽有压力，信得过需要警惕的是特朗普罗致第一任期的不足，给与拜录取技产业想路，从科技、金融、产业、东谈主才等方面全面围堵中国。迎难而上，以新安全容颜保险新发展容颜，才有望在逆大家化趋势下把合手战术主动。

（四）大类钞票：A股慢牛、债市博弈、黄金长牛在途A股由预期转向本质，由估值转向盈利：A股估值已建立至平素区间，后续取决于政策力度能否合适乃至超出市集预期、经济数据能否好转、企业盈利能否建立。

债市在两股力量之间博弈，波动冒失放大：充裕的流动性仍将不绝利多债市，偏弱的实体融资需求则可能边缘好转，放大利率波动风险。

黄金长牛在途，机遇大于风险。降息逻辑仍成心好，但历程较2024年下跌；地缘政事漂泊带来黄金的避险需求；好意思元信用趋弱下央行恒久购金趋势不绝。

风险领导：大家地缘残害不绝演绎，好意思国通胀回落速率慢于预期欧洲杯体育，国内经济复原和政策节律不足预期。